2018中國日報評論：渠道下沉動力，產能穩步擴張，生活用紙龍頭業績持續增長

　　公司公布18年報告：公司18年上半年實現25億8600萬元，同比增長21.8%，凈利潤2億元，同比下降27.7%，凈利潤1億9000萬元，同比增長30.5%，凈營業現金流為-30.5億元。比同期減少765.7%，主要是由于報告期內支付材料的增加(17Q4公司在18年上半年作出合理的涂恩土恩、更多的木漿庫存，因此對現金流有一定的影響)。杰軟的業績增長，主要品牌面容和乳液銷售繼續保持下去，新品牌新棉初白推出，以美妝和母嬰板發展布局，有望在未來實現新的利潤增長點。

　　渠道的發展逐步得到提升，擴能能力得到全面提升，帶動公司收入持續增長。1)支持線下沉+ KA促銷+在線渠道拓展的優秀銷售團隊：公司渠道子公司產品規模穩步擴大，產品覆蓋1200個縣(市區)，目前已基本完成城市地面沉降，未來縣城將成為重點拓展區，產品覆蓋97%個城市，約有2100個分銷商，在華南西南和西北的城市是第一個，直接向縣銷售，分配到鎮渠道沉陷戰略，連續細分和扁平的市場運作，擴大分銷網絡分布;KA合作，與沃爾瑪，華潤婉佳A第二，永輝大型連鎖店合作順利;在線渠道上，公司加大了對TMALL、淘寶、京東等電子商務平臺的投資，加強了物流系統和日常運作系統的配套建設。2)新增容量擴展離子：總產能65萬噸，湖北新增產能2017, 2018噸，孝感12萬噸，唐山5萬噸，Zhejiang Jiaxing 1萬噸，預計未來產能保持穩定增長趨勢。隨著新增產能逐步釋放，華東地區、Sout的布局Hern中國、花溪、華北地區和中國中部將全面形成，與客戶和運輸成本的距離將減少。3)股權激勵的深層捆綁利益：16年公司推出股權激勵，80%以上給予營銷團隊，銷售團隊介入。在17年內，公司再次推出了員工持股計劃，增強了團隊利益的一致性，突出了公司對未來發展的信心。4)經銷商合作加強：公司未來繼續擴大。e經銷商，有望提高經銷商網絡的質量，幫助經銷商建立運營團隊，提高公司自上而下的競爭實力。

　　產品升級驅動毛利率和盈利能力有望改善。18H1毛利率為36.5%，比去年同期增長0.3PCT，凈利率為7.7%，比去年同期增長0.4PCT。1)邊際救濟。成本終結壓力：生活用紙的主要生產成本是木漿(約60%～70%)。由于受海外供應、國內供方改革、廢紙政策等因素的影響，今年下半年國際針葉漿/闊葉漿價格上漲了24%/27%，而18年上半年則增加了20%/7%;2)產品結構調整：高毛利率無紙率持續增加，主推品牌乳液、面子、天然木材銷售繼續升級，并通過標志放大、圖標聚焦等包裝設計OP優化、整合和優化SKU整合與優化，提升品牌運營實力和影響力。3)營銷推廣策略：毛利產品升級和價格提升策略不斷完善。10月17日以來，18Q1的累計凈增長率約為11%，從而對沖原材料的價格壓力，18Q2公司順應市場趨勢，調整價格帶向下但對整體利潤的影響較小。4)經營效率和供應鏈升級：COR利潤率還得益于運營效率和供應鏈管理的持續改進，此外，公司的銷售費用比去年同期增長了16.7%，管理費用比同期增長了29.3%。去年，成本管理更加合理穩定。

　　渠道不斷擴大，產品結構調整升級，管理精細化，潛在盈利潛力大，公司基本面不斷改善。隨著新銷售團隊和公司走出運行期，在充分激勵機制下推動公司發展。渠道下沉，KA渠道合作拓寬，在線平臺實現突破性進展，渠道建設蓬勃發展，公司收入穩步增長。產品結構調整，毛茸茸的高利率產品增加，推動原產品升級，公司G羅斯利潤率利益分化競爭有所改善，精細化管理確保利潤持續改善。生產能力完成全國布局奠定發展基礎。公司保持盈利預測0.35元、0.44元、0.56元。N為2018～2020年。目前，股票價格(8.79元)分別是2018~2020年的25倍、20倍和16倍。生活用紙產業是一種快速淘汰產品，受經濟周期影響較小，目前人均紙消費量仍在上升空間，長期以來一直處于樂觀狀態，在行業成長邏輯中，保持超負荷評級。